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3月24日公司發(fā)布公告，與中國油氣控股有限公司（702.HK）簽署了重組意向條款清單，就公司擬參與中國油氣控股重組的相關(guān)事項達成初步意向。

重組交易獲取煤層氣上游資源，上中下游一體化協(xié)同發(fā)展

中國油氣控股的核心主業(yè)為國內煤層氣的勘探與開(kāi)發(fā)，其與中石油合作開(kāi)發(fā)鄂爾多斯盆地三交區塊煤層氣項目，并享有其中70%的權益，相關(guān)區塊已完成勘探階段工作，全面進(jìn)入開(kāi)采階段，具有較大的開(kāi)發(fā)潛力。三交項目位于山西省呂梁市臨縣境內，與神安線(xiàn)管道距離較近，其開(kāi)采的煤層氣可經(jīng)支線(xiàn)連接后通過(guò)神安線(xiàn)實(shí)現外輸。重組交易完成后公司將打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，提升公司盈利水平。

中國油氣控股資源量豐富，已建成開(kāi)發(fā)規模2億立方米/年

中國油氣控股許可開(kāi)采的礦山為山西河東煤田三交—磧口地區煤層氣（三交項目），與中石油合作并享有70%的權益。三交項目礦區面積為236.783平方千米，生產(chǎn)規模5億立方米/年（可申請調整整體開(kāi)發(fā)方案，年生產(chǎn)規?？蛇M(jìn)一步調增）。截至2021年末，三交項目已建成煤層氣開(kāi)發(fā)規模約為2億立方米/年。2021年實(shí)際開(kāi)采量為1.28億立方米，同比增長(cháng)25.9%；2022年上半年實(shí)際開(kāi)采量為0.78億立方米，同比增長(cháng)25.5%。

長(cháng)期來(lái)看，三交項目具有較大開(kāi)發(fā)潛力。其探明煤層氣地質(zhì)儲量為435億立方米，可開(kāi)采儲量217億立方米，并具有煤層厚度大、連續穩定、資源豐度好、含氣量高、水文地質(zhì)條件優(yōu)越等特點(diǎn)。

神安線(xiàn)已全線(xiàn)貫通，期待增量氣源進(jìn)一步打開(kāi)成長(cháng)空間

2022年12月1日公司公告，神安線(xiàn)陜西-山西段完成物理連接并已進(jìn)入試運行階段，標志著(zhù)神安線(xiàn)管道全線(xiàn)貫通。神安線(xiàn)全線(xiàn)貫通后山西中聯(lián)煤層氣公司、陜西神木氣源以及長(cháng)慶氣田的資源將為公司氣源帶來(lái)增量。神安線(xiàn)設計輸氣能力50億方/年（加壓后可達到80億方/年），長(cháng)期來(lái)看輸氣量有較大增長(cháng)空間。根據公司12月2日公告，2023年氣量預計增加12-15億方左右，整體供氣量爭取達到20-25億方，2024年爭取達到30-35億方。

神安線(xiàn)具備多區域穩定氣源優(yōu)勢，提供充足氣源保障

全資子公司華盛燃氣已與中聯(lián)公司共同投資設立合資公司中聯(lián)華瑞天然氣有限公司，共同投資建設運營(yíng)神安線(xiàn)管道項目，神安線(xiàn)管道連接陜東、晉西的鄂爾多斯盆地東緣豐富的煤層氣資源和包括京津冀在內的華北地區及華東地區巨大天然氣需求市場(chǎng)。合作方中聯(lián)公司擁有國家煤層氣對外合作專(zhuān)營(yíng)權，擁有27個(gè)煤層氣探礦權、4個(gè)煤層氣采礦權，具備多區域的穩定氣源優(yōu)勢，可為神安線(xiàn)管道項目提供充足的氣源保障。

借助特許經(jīng)營(yíng)權和獨家開(kāi)口權，終端市場(chǎng)開(kāi)拓優(yōu)勢明顯

全資子公司北京華盛下屬子公司在山西省原平市、興縣和保德縣等行政區域內享有城市燃氣特許經(jīng)營(yíng)權，特許經(jīng)營(yíng)期限均為30年，特許經(jīng)營(yíng)權地區處于氧化鋁礦藏富集區。北京華盛的主要大客戶(hù)為當地大型氧化鋁工業(yè)客戶(hù)，其中為氧化鋁工業(yè)客戶(hù)供氣量占總供氣量比例在70%左右，氧化鋁客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況穩定、天然氣需求量大。公司還擁有神安線(xiàn)在山西忻州、太原、陽(yáng)泉，河北石家莊、衡水、安平等15個(gè)閥室及中心站的獨家開(kāi)口權，可通過(guò)建設支線(xiàn)管網(wǎng)的方式開(kāi)拓終端銷(xiāo)售市場(chǎng)。

估值分析與評級說(shuō)明

我們預計重組中國油氣控股將充分發(fā)揮與神安線(xiàn)的協(xié)同優(yōu)勢，提升公司的天然氣供應能力，上調2023-2024年盈利預測。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.01億元、7.25億元、10.16億元，對應PE分別為25.6倍、14.2倍、10.1倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：

上游氣源增量不及預期；下游市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期；天然氣價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。